Ορισμός κινδύνου κινδύνου
Ο κίνδυνος κλήσης είναι ο κίνδυνος να εξαργυρωθεί το ομόλογο που έχει επενδύσει ένας επενδυτής από τον εκδότη πριν από την ημερομηνία λήξης του, αυξάνοντας έτσι τον κίνδυνο για τον επενδυτή καθώς θα έπρεπε να επανεπενδύσει το εξαργυρωμένο ποσό με πολύ χαμηλότερο επιτόκιο ή σε μια δυσμενή επένδυση σενάριο αγοράς.
Στοιχεία Κινδύνου Κλήσεων
Το Call Risk, όπως εξηγήθηκε νωρίτερα, εκθέτει έναν επενδυτή σε ένα δυσμενές περιβάλλον. Έχει δύο βασικά συστατικά
- Χρόνος έως τη λήξη : Ο κίνδυνος κλήσης συνδέεται συχνά με χρεώσιμα ομόλογα που παρέχουν τη δυνατότητα στον εκδότη να καλέσει το ομόλογο πολύ πριν από την ημερομηνία λήξης. Η πιθανότητα κλήσης ενός ομολόγου μειώνεται με το χρόνο, καθώς υπάρχει λιγότερος χρόνος για τον εκδότη ομολόγων να ασκήσει την επιλογή να καλέσει το ομόλογο.
- Επιτόκια: Τα επιτόκια είναι ακόμη μεγαλύτερος παράγοντας στον κίνδυνο κλήσεων, καθώς όταν τα επιτόκια πέφτουν, η απόδοση αυξάνεται και ο εκδότης θα κρίνει κερδοφόρο να καλέσει το ομόλογο και να αναδιαρθρώσει τα ομόλογα σύμφωνα με τους τρέχοντες κύκλους επιτοκίων, οδηγώντας έτσι σε πληρώνουν χαμηλότερα κουπόνια με το ίδιο ποσό κεφαλαίου.
Παράδειγμα Κινδύνου Κλήσεων
Το παρακάτω είναι το παράδειγμα του κινδύνου κλήσης.
Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία προσέγγισε τους συμμετέχοντες στη χρηματοοικονομική αγορά για να χρηματοδοτήσει τις μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις της. Στη διαδικασία, τα ομόλογα της εταιρικής έκδοσης καθώς η διοίκηση δεν θέλει να μειώσει το μετοχικό της μερίδιο. Ας υποθέσουμε ότι τα ομόλογα εκδίδονται με επιτόκιο κουπονιού 7%. Αυτό σημαίνει ουσιαστικά ότι η εταιρεία πληρώνει $ 7 στους κατόχους ομολόγων για κάθε 100 $ επενδυμένα. Το επιτόκιο κουπονιού 7% αποφασίστηκε σύμφωνα με το τρέχον ισχύον ποσοστό 6% (υποθέτοντας το ποσοστό χωρίς κίνδυνο). Ας υποθέσουμε ότι λόγω των μεταβαλλόμενων πολιτικών και οικονομικών σεναρίων όπως οι εμπορικοί πόλεμοι και οι περίοδοι ύφεσης, ο κύκλος των επιτοκίων αλλάζει και η καμπύλη απόδοσης αντιστρέφεται.
Αυτό σημαίνει ουσιαστικά ότι το ποσοστό χωρίς κίνδυνο μειώνεται. Για υπολογισμούς, ας υποθέσουμε ότι μειώνεται στο 3%. Στην περίπτωση ομολόγων βανίλιας που εκδίδεται από την εταιρεία, πρέπει να πληρώσει 7% ακόμη και αν τα νέα ομόλογα εκδίδονται με πολύ χαμηλότερο επιτόκιο, καθώς το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο έχει μειωθεί σημαντικά (6% σε 3%). Η εταιρεία δανείζεται αποτελεσματικά με πολύ υψηλότερο επιτόκιο, το οποίο μπορεί να έχει σημαντική επίδραση στις ταμειακές ροές της.
Τώρα σκεφτείτε το σενάριο όταν η διοίκηση είχε εκδώσει ένα χρεώσιμο ομόλογο. Σε αυτό το σενάριο, η εταιρεία θα έπρεπε να πληρώσει υψηλότερο κουπόνι (ας υποθέσουμε 7,5%) όταν το ποσοστό χωρίς κίνδυνο είναι 6%, καθώς οι επενδυτές θα απαιτούσαν ασφάλιστρο ακόμη και αν η πιστοληπτική ικανότητα της εταιρείας είναι υψηλή. Το πλεονέκτημα που θα είχε η εταιρεία με την έκδοση αυτού του αξιοποιήσιμου ομολόγου είναι ότι μπορεί να επιστρέψει το κύριο ποσό στους ομολογιούχους πολύ πριν από την ημερομηνία λήξης και να αναδιαρθρώσει το χρέος με πολύ χαμηλότερο επιτόκιο (ας πούμε 4%) ως χωρίς κίνδυνο το ποσοστό έχει μειωθεί κατά 50%.
Στο παραπάνω παράδειγμα, το 0,5% (7,5% - 7%) είναι το ασφάλιστρο κινδύνου κλήσης του καλού ομολόγου. Οι παρακάτω πίνακες συνοψίζουν τις ταμειακές ροές και στα δύο σενάρια.
Σενάριο 1
Η εταιρεία εξέδωσε ομόλογο Vanilla
Σενάριο 2
Η εταιρεία είχε εκδώσει ένα αποδεκτό ομόλογο και ο κύκλος επιτοκίων αλλάζει μετά από 3 χρόνια.
Αγνοώντας την αλλαγή στη διάρκεια και τη χρονική αξία των χρημάτων προς όφελος απλών υπολογισμών, μπορούμε να δούμε ότι η εταιρεία έχει εξοικονομήσει τουλάχιστον 75 $ στην πληρωμή των 700 $ (δηλαδή περισσότερο από 10%) για 10 χρόνια. Για τον επενδυτή που είχε επενδύσει στο σενάριο 2 (callable bond), η ταμειακή ροή θα είχε μειωθεί σημαντικά. Αυτό ονομάζεται κίνδυνος κλήσης και ισχύει για τον επενδυτή του χρεώσιμου ομολόγου.
Σημαντικά σημεία
- Ένας επενδυτής επενδύει σε ένα ομόλογο επειδή θέλει να πάρει μια σταθερή απόδοση για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο. Κατά την ημερομηνία λήξης, όταν έχει ολοκληρωθεί η ώρα στον ορίζοντα, επιστρέφεται η κύρια τιμή. Αυτός είναι ένας τυπικός κύκλος ζωής ενός δεσμού βανίλιας. Ωστόσο, η κατάσταση παίρνει μια συστροφή εάν το εκδοθέν ομόλογο είναι ένα χρεώσιμο ομόλογο. Σε ένα τέτοιο σενάριο, ο εκδότης του ομολόγου έχει το δικαίωμα να καλέσει το ομόλογο, να επιστρέψει το κεφάλαιο στον επενδυτή πολύ πριν από την ημερομηνία λήξης.
- Αν και ο επενδυτής έχει επιστρέψει τα χρήματά του, πρέπει να επανεπενδύσει το κύριο ποσό για να κερδίσει το ίδιο ποσό απόδοσης. Αυτό μπορεί να μην είναι δυνατό επειδή η κατάσταση της αγοράς μπορεί να είναι εντελώς διαφορετική. Τις περισσότερες φορές, τα επιτόκια θα ήταν χαμηλά. Σε οικονομικούς όρους, αυτό ονομάζεται κίνδυνος επανεπένδυσης - ο κίνδυνος που ο κύριος επανεπενδυόμενος δεν μπορεί να δώσει τις ίδιες αποδόσεις με ό, τι αρχικά ήταν υποχρεωμένος να δώσει.
- Ο εκδότης του χρεώσιμου ομολόγου πρέπει να πληρώσει ένα ασφάλιστρο επιπλέον του επιτοκίου του κουπονιού, καθώς οι επενδυτές πρέπει να φέρουν κίνδυνο κλήσης και αναμένουν να αποζημιωθούν για το ίδιο.
- Όσον αφορά τους υπολογισμούς, η αποπληρωμή του κινδύνου κλήσης υπολογίζεται παρόμοια με την επιλογή κλήσης, καθώς ο εκδότης μπορεί ή όχι να καλέσει το ομόλογο.
συμπέρασμα
Ο κίνδυνος κλήσης από μόνο του δεν προκαλεί ανησυχία στον επενδυτή, αλλά είναι η αρχή πολλών πιο δυσμενών και απρόβλεπτων καταστάσεων. Δεν είναι παρά ο κίνδυνος επανεπένδυσης καθώς εκθέτει τον κάτοχο ομολόγων σε ένα δυσμενές επενδυτικό περιβάλλον, οδηγώντας έτσι σε απροσδόκητη μείωση των ταμειακών ροών και ως εκ τούτου τον κίνδυνο χαρτοφυλακίου. Αν και αν γίνει σωστή διαχείριση, μπορεί να βοηθήσει έναν κερδοσκόπο να κερδίσει καλές αποδόσεις σε ένα πολύ σύντομο χρονικό διάστημα.
