Τι είναι η ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων;
Η ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων συνδυάζει ένα ομόλογο πιστωτικού κινδύνου σταθερού επιτοκίου με μια ανταλλαγή σταθερού κυμαινόμενου επιτοκίου, η οποία μετατρέπει το ομόλογο σε συνθετικό σημείωμα κυμαινόμενου επιτοκίου (FRN). Ο επενδυτής λαμβάνει το σχετικό διατραπεζικό σημείο αναφοράς συν ένα περιθώριο που καθορίζεται κατά την έναρξη της συμφωνίας ανταλλαγής και αγοράζεται συχνά από επενδυτές που εστιάζουν στην πίστωση, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου, τα αμοιβαία κεφάλαια και τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα.
Το spread εξαρτάται από
- Διαφορά μεταξύ της τιμής αγοράς ομολόγων και της ονομαστικής αξίας του.
- Διαφορά μεταξύ του κουπονιού ομολόγων και του επιτοκίου ανταλλαγής αγοράς.
Τύποι δομής ανταλλαγής περιουσιακών στοιχείων
Υπάρχουν δύο τύποι, οι οποίοι είναι οι εξής.
# 1 - Ανταλλαγή μεταξύ νομισμάτων
Είναι ένας συνδυασμός αγορών ομολόγων και ανταλλαγής νομισμάτων. Είναι ένα μείγμα 3 συστατικών:
- Αγορά ομολογιών σταθερού επιτοκίου
- Πληρώστε σταθερό IRS στο ίδιο νόμισμα με το ομόλογο
- Η νομισματική βάση ανταλλάσσεται για την πληρωμή κυμαινόμενων κουπονιών σε ξένο νόμισμα και τη λήψη κυμαινόμενων κουπονιών σε εθνικό νόμισμα.
Για παράδειγμα, οι επενδυτές μπορούν να εξετάσουν το ενδεχόμενο αγοράς εταιρικών ομολόγων σε μη εγχώριο νόμισμα και στη συνέχεια συναλλαγή σε ανταλλαγή νομισμάτων για να δημιουργήσουν ένα συνθετικό εγχώριο νόμισμα FRN.
Εάν το προκύπτον spread είναι ανώτερο από τα spread που διατίθενται από τα ομόλογα εγχώριου νομίσματος / FRN του ίδιου εκδότη, θα έχει ως αποτέλεσμα κέρδος.
# 2 - Ανταλλαγή ευθύνης
Οι επενδυτές ομολόγων χρησιμοποιούν πολύ παρόμοιες, αλλά αντίθετες συναλλαγές για να εκμεταλλευτούν ανωμαλίες που θα παρέχουν τη φθηνότερη πηγή χρηματοδότησης σε εγχώρια και διεθνή ομόλογα και χρηματοοικονομικές αγορές, οι οποίες συχνά περιγράφονται ως ανταλλαγή υποχρεώσεων. Είναι δομημένα από εταιρικούς δανειολήπτες που επιδιώκουν να αποκτήσουν τη φθηνότερη χρηματοδότηση σε εγχώριες ή διεθνείς αγορές.
Παράδειγμα ανταλλαγής στοιχείων
Ας το εξηγήσουμε κάνοντας ένα παράδειγμα:
Το ταμείο της Blackrock δανείζεται 10 εκατομμύρια δολάρια από μια τράπεζα με κυμαινόμενο επιτόκιο LIBOR + 30 bps. Αναμένει ότι το επιτόκιο θα αυξηθεί στο μέλλον με αποτέλεσμα την αύξηση του κόστους δανεισμού και επιθυμεί να αντισταθμίσει το άνοιγμα του. Επομένως, μπαίνει σε ανταλλαγή επιτοκίων μέσω ενός αντιπροσώπου ανταλλαγής όπου το αμοιβαίο κεφάλαιο λαμβάνει κυμαινόμενο επιτόκιο LIBOR +50 bps και πληρώνει ένα σταθερό επιτόκιο 5% σε ένα πλασματικό ποσό 10 εκατομμυρίων.
Το καθαρό πιστωτικό περιθώριο που κερδίζει το ταμείο είναι 20bps (50 bps - 30 bps).
Κίνητρα πίσω από αυτές τις ανταλλαγές
Μερικά από τα σημαντικά κίνητρα για τους επενδυτές.
# 1 - Μόχλευση
Τέτοιοι επενδυτές συνήθως αναζητούν πηγή χρηματοδοτικών ανοιγμάτων σε κυμαινόμενη βάση. Το κόστος χρηματοδότησης που βαρύνει τον επενδυτή είναι καθοριστικής σημασίας για τις συναλλαγές ανταλλαγής περιουσιακών στοιχείων. Η συμφωνία συνήθως συγκρίνεται με μη χρηματοδοτούμενες εναλλακτικές λύσεις, όπως η δυνατότητα πώλησης προστασίας CDS στην ίδια οντότητα αναφοράς.
# 2 - Ευκαιρίες διασποράς πίστωσης
Το κύριο κίνητρο πίσω από την ανάληψη της έκθεσης σε σχετική αξία είναι η επίτευξη του στόχου πιστωτικής κατανομής. Οι επενδυτές συνήθως δεν διατηρούν απλό δεδουλευμένο προϊόν μέχρι τη λήξη τους και συχνά προσπαθούν να το ρευστοποιήσουν εισάγοντας μια αντίθετη συναλλαγή με ακριβώς παρόμοιους όρους με τον προηγούμενο που αντισταθμίζει το άνοιγμα. Μια τέτοια ανταλλαγή παρέχει στον χρηματοδοτούμενο επενδυτή ένα ανώτερο καθαρό πιστωτικό spread σε CDS στο ίδιο περιουσιακό στοιχείο αναφοράς.
Για παράδειγμα, ένας επενδυτής αγοράζει FRN στο οποίο κερδίζει ένα spread LIBOR + 60 bps. Στη συνέχεια, η θέση χρηματοδοτείται στα LIBOR + 25 bps. Το καθαρό πιστωτικό περιθώριο των επενδυτών είναι, συνεπώς, 35 bps (60-25). Εάν ο ίδιος κίνδυνος ληφθεί μέσω CDS για καθαρό spread 30 bps, μια ανταλλαγή στοιχείων είναι πιο ευνοϊκή.
Βασικοί κίνδυνοι που αντιμετωπίζει ένας επενδυτής σε ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων
Εδώ είναι οι κίνδυνοι που αντιμετωπίζει ένας επενδυτής.
# 1 - Προεπιλεγμένος κίνδυνος
Ένας τέτοιος επενδυτής προσπαθεί να κερδίσει το κατάλληλο περιθώριο για τον κίνδυνο αθέτησης εκδόσεων ομολόγων. Ο επενδυτής συγκρίνει κανονικά το διαθέσιμο spread από αυτό το swap με το διαθέσιμο από το FRN ισοδύναμου κινδύνου ή το Credit default swap.
# 2 - Κίνδυνος ρευστότητας
Ο επενδυτής ανταλλαγής περιουσιακών στοιχείων αγοράζει μια ρευστή επένδυση πακέτων. Δεν υπάρχει χρηματιστηριακή τιμή τέτοιου είδους ανταλλαγής. Ο μόνος ρεαλιστικός τρόπος για την εκκαθάρισή του είναι με τον τερματισμό της ανταλλαγής σε ένα σήμα προς την αγοραία αξία και την πώληση του ομολόγου. Ωστόσο, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι οι όροι αυτής της χαλάρωσης θα αποφέρουν επιθυμητά αποτελέσματα.
# 3 - Προεπιλεγμένος κίνδυνος αντισυμβαλλομένου
Αυτός ο κίνδυνος είναι αμελητέος για ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων επενδυτικού βαθμού και είναι πραγματικός για συναλλαγές υψηλής απόδοσης. Η προεπιλογή του ομολόγου θα μπορούσε να αφήσει τον επενδυτή ανταλλαγής να χαλαρώσει τη συναλλαγή με όρους που δεν μπορούν να προβλεφθούν εκ των προτέρων.
# 4 - Κίνδυνος πιστωτικού spread
Είναι οι κίνδυνοι που το πιστωτικό περιθώριο της αγοράς μπορεί να συσφίγγει ή να διευρυνθεί ως απάντηση στην αλλαγή της προβολής της αγοράς σχετικά με την αδυναμία του εκδότη ή την αλλαγή της αξιολόγησης στα μέσα.
# 5 - Επισήμανση κινδύνου αγοράς
Η απαίτηση περιθωρίου φέρνει ένα άλλο σύνολο κινδύνων για τους επενδυτές ανταλλαγής περιουσιακών στοιχείων. Η μεταβολή στην καμπύλη OIS και LIBOR οδηγεί σε κινήσεις περιθωρίων που θα αντισταθμιστούν περίπου από αλλαγές στην ευαισθησία επιτοκίου των ομολόγων. Ωστόσο, η μεταβολή της αξίας των ανταλλαγών δημιουργείται με κέρδη (μέσω πληρωμών περιθωρίου), αλλά οποιαδήποτε αλλαγή στην αξία των ομολόγων δεν πραγματοποιείται. Αυτό μπορεί να αφήσει τον επενδυτή swap σε αρνητικό σημάδι για να αγοράσει το swap, το οποίο αντισταθμίζεται από ένα μη πραγματοποιημένο κέρδος στα ομόλογα.
Πλεονεκτήματα
- Αυτές οι ανταλλαγές προσφέρουν στους δανειολήπτες τη δυνατότητα μετατροπής του ανοίγματος τους σε εγχώριο νόμισμα ή κυμαινόμενο επιτόκιο σε ξένο νόμισμα.
- Η ανταλλαγή στοιχείων έχει γίνει μια πιο χρήσιμη μέθοδος κάνοντας σύγκριση σχετικής αξίας. Αυτό επιτρέπει στον οφειλέτη και τον επενδυτή να συγκρίνει τα ομόλογα σε σχετική βάση και να τα χαρακτηρίσει ως φθηνά ή ακριβά.
- Το τεκμήριο τέτοιων συναλλαγών χρησιμοποιείται πλέον ευρέως για τη σύγκριση, και τα πιστωτικά περιθώρια έχουν γίνει έκφραση του κόστους χρηματοδότησης και των αποδόσεων των επενδύσεων.
- Καθώς η ανταλλαγή στοιχείων ενεργητικού και παθητικού έχει καταστεί κεντρική για τη διεθνή χρηματοδότηση, επιτρέπει σε έναν επενδυτή να κερδίσει διασκορπισμένους και πάνω από τους εγχώριους διατραπεζικούς δείκτες χρηματαγοράς.
Μειονεκτήματα
Μερικά από τα μειονεκτήματα έχουν ως εξής.
- Είναι πιο περίπλοκο από τα απλά χρεόγραφα, όπως ομόλογα και χαρτονομίσματα. Για να δημιουργηθεί μια τέτοια ανταλλαγή, πρέπει να υπάρχει λόγος να τα αγοράσετε κατά προτίμηση από απλά FRN.
- Σε πολλές περιπτώσεις, μια ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων είναι ένα εμπόριο arbitrage που περιλαμβάνει την ανάληψη έκθεσης σε σταθερά ομόλογα κουπονιών και τη δημιουργία σχεδόν ίσων συνθετικών FRN από αυτά, αλλά εάν συχνά οδηγούν σε επενδυτές να αναλαμβάνουν τεράστιους κινδύνους, αξιοποιώντας την έκθεσή τους.
συμπέρασμα
Το Asset Swap είναι ο συνδυασμός αγοράς ομολόγων και ανταλλαγής σταθερού επιτοκίου. Αυτή η ανταλλαγή δεν είναι ένα ξεχωριστό προϊόν αλλά ένα σύνολο προϊόντων που καθορίζονται από το κίνητρο πίσω από τη συναλλαγή.
