Στρατηγική διαχειριζόμενων μελλοντικών συμβολαίων - Κίνδυνοι, δύναμη, αδυναμίες

Πίνακας περιεχομένων

Τι είναι η διαχειριζόμενη μελλοντική στρατηγική;

Τι είναι η διαχειριζόμενη μελλοντική στρατηγική;

Η στρατηγική Managed Futures είναι μέρος μιας προαιρετικής στρατηγικής για futures που διαχειρίζεται σε λογαριασμό διαχειριζόμενων futures από εξωτερικό εμπειρογνώμονα που χρησιμοποιεί συμβόλαιο futures στις συνολικές επενδύσεις του για τη διαχείριση των κεφαλαίων των ιδιοκτητών και ως εκ τούτου μειώνει τους διάφορους κινδύνους της επιχειρηματικής οντότητας.

Εξήγηση

Ένας διαχειριζόμενος λογαριασμός μελλοντικής εκπλήρωσης ή ένα αμοιβαίο κεφάλαιο διαχειριζόμενων μελλοντικών συμβολαίων είναι ένας τύπος εναλλακτικής επένδυσης μέσω της οποίας η διαπραγμάτευση στην αγορά προθεσμιακών συμβολαίων διαχειρίζεται ένα άλλο πρόσωπο ή οντότητα αντί των κατόχων του αμοιβαίου κεφαλαίου. Αυτοί οι λογαριασμοί δεν περιορίζονται απαραίτητα σε ομάδες εμπορευμάτων και λειτουργούν από Commodity Trading Advisors (CTA's) ή Commodity Pool σύμβουλοι (CPO's), οι οποίοι ρυθμίζονται γενικά στις ΗΠΑ από την Επιτροπή Συναλλαγών Εμπορευμάτων Συναλλαγών (CFTC) μέσω της National Futures Association προτού μπορέσουν προσφέρουν υπηρεσίες στο ευρύ κοινό. Αυτά τα κεφάλαια μπορούν να πάρουν είτε θέσεις αγοράς (μακροπρόθεσμη) είτε πώληση (αρνητική) στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και επιλογές στα εμπορεύματα (βαμβάκι, καφές, κακάο, ζάχαρη) Επιτόκιο, μετοχές (συμβόλαια S&P, futures FTSE) και αγορές συναλλάγματος.

Πηγή : Arrow Funds

Τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι ένα από τα παλαιότερα στυλ hedge fund, που υπήρχαν τις τελευταίες τρεις δεκαετίες. Τα CTA υποχρεούνται να υποβληθούν σε έλεγχο ιστορικού FBI, ο οποίος απαιτείται να ενημερώνεται κάθε χρόνο και να επαληθεύεται από το NFA.

Επίσης, ρίξτε μια ματιά στις στρατηγικές Hedge Fund

πηγή: Arrow Funds

Οι στρατηγικές και οι προσεγγίσεις στο «διαχειριζόμενο μέλλον» είναι εξαιρετικά ποικίλες. Το κοινό κοινό ενοποιητικό χαρακτηριστικό είναι ότι αυτοί οι διαχειριστές εμπορεύονται πολύ ρευστές, ρυθμιζόμενες, χρηματιστηριακές πράξεις και αγορές συναλλάγματος. Αυτό επιτρέπει στο χαρτοφυλάκιο να «επισημαίνεται στην αγορά» κάθε μέρα.

Τάση ακολουθώντας τους αλγόριθμους ανάπτυξης της CTA για την καταγραφή και τη συγκράτηση μακροπρόθεσμων τάσεων στις αγορές, οι οποίες μπορεί να διαρκέσουν από αρκετές εβδομάδες έως ένα χρόνο. Χρησιμοποιούν ιδιόκτητα τεχνικά ή θεμελιώδη συστήματα συναλλαγών ή συνδυασμό και των δύο.
Οι προσεγγίσεις Countertrend προσπαθούν να αξιοποιήσουν τις δραματικές και ταχείες αντιστροφές που συμβαίνουν σε τέτοιες μακροπρόθεσμες τάσεις.

Οφέλη των Managed Futures

Ένα από τα οφέλη της συμπερίληψης διαχειριζόμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης σε ένα χαρτοφυλάκιο είναι η μείωση του κινδύνου μέσω διαφοροποίησης χαρτοφυλακίου μέσω χαμηλής ή αρνητικής συσχέτισης μεταξύ ομάδων περιουσιακών στοιχείων. Ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, τα διαχειριζόμενα προγράμματα futures δεν σχετίζονται με μετοχές και ομόλογα. Για παράδειγμα, σε περιόδους πληθωριστικής πίεσης, η επένδυση σε διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης τα οποία εμπορεύονται εμπορεύματα και συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης συναλλάγματος μπορεί να προσφέρει αντιστάθμιση των ζημιών που ενδέχεται να προκύψουν στην αγορά μετοχών και ομολόγων. Εάν τα αποθέματα και τα ομόλογα έχουν χαμηλή απόδοση σε πληθωριστικά σενάρια, τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ενδέχεται να ξεπεράσουν τις ίδιες συνθήκες της αγοράς. Ο συνδυασμός διαχειριζόμενων μελλοντικών συμβολαίων με άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων μπορεί να βελτιώσει τις αποδόσεις χαρτοφυλακίου προσαρμοσμένων στον κίνδυνο με την πάροδο του χρόνου.

Τα οφέλη του Managed Futures μπορούν να συνοψιστούν ως εξής:

Δυνατότητες απόδοσης στις αγορές Πάνω και Κάτω με την ευελιξία λήψης θετικών και αρνητικών θέσεων, κάτι που επιτρέπει κέρδος τόσο στις ανοδικές όσο και στις πτωτικές αγορές.
Όχι- Συσχέτιση με παραδοσιακές επενδύσεις όπως μετοχές και ομόλογα.
Ενισχυμένη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου.

Το μειονέκτημα των διαχειριζόμενων μελλοντικών στρατηγικών

Παρά αυτά τα οφέλη, υπάρχουν ορισμένα μειονεκτήματα των διαχειριζόμενων στρατηγικών μελλοντικής εκπλήρωσης:

Οι επιστροφές μπορεί να είναι προκατειλημμένες προς τα πάνω: Οι αποδόσεις για τους δείκτες των διευθυντών CTA τείνουν να είναι προκατειλημμένες προς τα πάνω λόγω της εθελοντικής φύσης της αυτοαναφοράς της απόδοσης. Ένα CTA με λιγότερο εντυπωσιακή απόδοση για μεγάλο χρονικό διάστημα είναι λιγότερο πιθανό να αναφέρει δυσμενείς επιστροφές σε τέτοιες βάσεις δεδομένων, με αποτέλεσμα ένα ευρετήριο που περιλαμβάνει κυρίως εντυπωσιακή απόδοση.
Έλλειψη φυσικής ράβδου μέτρησης: Άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων όπως μετοχές ή ομόλογα έχουν ένα φυσικό σημείο αναφοράς για την αναφορά απόδοσης. Σταθμισμένοι δείκτες αναφοράς κεφαλαιοποίησης αγοράς για παραδοσιακές επενδύσεις αντιπροσωπεύουν μαθηματικά τη μέση απόδοση που ισχύει για τους επενδυτές. Τέτοια συνολικά μέτρα απόδοσης είναι δύσκολο να εφαρμοστούν στην περίπτωση διαχειριζόμενου μελλοντικού χώρου.
Οι CTA είναι γνωστό ότι χρεώνουν πολύ υψηλές χρεώσεις για τις υπηρεσίες τους. Γενικά, η δομή των τελών είναι παρόμοια με εκείνη ενός hedge fund που χρησιμοποιεί τη δομή 2/20 (2% Τέλη Διαχείρισης και 20% Τέλη απόδοσης για την επίτευξη υψηλού βαθμού νερού)

Πλεονεκτήματα και αδυναμία στρατηγικής

Ενώ εξακολουθούν να υπάρχουν διακριτικοί διευθυντές CTA, η πλειονότητα των διαχειριζόμενων συμβούλων μελλοντικής διαπραγμάτευσης περιλαμβάνει στρατηγικές που βασίζονται σε συστηματικές, μηχανογραφικές προσεγγίσεις για τη λήψη αποφάσεων σχετικά με τις συναλλαγές στην αγορά. Θεωρητικά, οι συστηματικές στρατηγικές συναλλαγών προσπαθούν να εξαλείψουν κάθε πιθανότητα δημιουργίας άλφα. Ωστόσο, με επενδυτικές αποφάσεις, υπάρχουν ορισμένα πλεονεκτήματα και αδυναμίες που σχετίζονται με συστηματικές στρατηγικές:

Δυνατά σημεία

Οι αποφάσεις καθορίζονται από μοντέλα υπολογιστών, τα οποία καθοδηγούν στη διατήρηση μιας συνεπούς και πειθαρχημένης επενδυτικής προσέγγισης με την άρση των συναισθηματικών εμποδίων και της εξάρτησης από τη διακριτική ευχέρεια του διαχειριστή.
Επιτρέπει στην ιστορική μελέτη των δεδομένων τιμών να ερευνήσει, να αναπτύξει και να δοκιμάσει στρατηγικές έτσι ώστε τα αποτελέσματα σε μια επαναλαμβανόμενη διαδικασία να μπορούν να ποσοτικοποιηθούν και οι μελέτες να βελτιώσουν τη συνέπεια.
Κατασκευή του χαρτοφυλακίου χρησιμοποιώντας διάφορες αγορές και τομείς για την αύξηση της διαφοροποίησης.
Η επένδυση με παθητικό τρόπο μειώνει τον αντίκτυπο ορισμένων παραδοσιακών εμποδίων της επένδυσης σε CTA. Μειώνει επίσης το βάρος του τρόπου εύρεσης και παρακολούθησης των καλύτερων διαχειριστών CTA.

Αδυναμία

Η διαπραγμάτευση βάσει συστήματος δεν είναι σε θέση να προσαρμοστεί σε ειδήσεις ή περιβάλλοντα που είναι διαφορετικά από προηγούμενα περιβάλλοντα μέσω των οποίων προήλθαν αρχικά τα μοντέλα.
Το ποσό των χρεώσεων που χρεώνεται είναι πολύ υψηλό, το οποίο ενδέχεται να μην εξισορροπεί απαραίτητα τις επιπτώσεις τυχόν πτώσεων, οι οποίες μπορεί να προκληθούν λόγω ασταθών συνθηκών.

Μέτρα Κινδύνου Διαχειριζόμενων Μελλοντικών

Η διαχείριση κινδύνων θεωρείται συχνά ως βασική επιτυχία για τις στρατηγικές CTA. Ένα χαρτοφυλάκιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης δημιουργείται λαμβάνοντας θέσεις / ανοίγματα σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε διάφορες αγορές.

Ένας απλός τρόπος για να προσδιορίσετε το μέγεθος της θέσης είναι η παρακάτω εξίσωση:

Μέγεθος χαρτοφυλακίου = Συντελεστής κλιμάκωσης χαρτοφυλακίου * (Πεποίθηση αγοράς * Κατανομή κινδύνου αγοράς) / Μεταβλητότητα της αγοράς

Η πεποίθηση της αγοράς καθορίζει την κατεύθυνση (αγορά ή πώληση) και το επίπεδο εμπιστοσύνης κάθε αγοράς. Η κατανομή κινδύνου αγοράς είναι το κβάντο του κινδύνου που κατανέμεται σε μια μεμονωμένη αγορά ή βιομηχανία. Δεδομένων αυτών των παραγόντων, κάθε θέση στον αριθμό των συμβολαίων καθορίζεται από το ύψος της μεταβλητότητας σε κάθε αγορά. Για παράδειγμα, εάν το αλάτι είναι λιγότερο πτητικό και το λάδι είναι πολύ πτητικό, η θέση που θα ληφθεί θα είναι μικρότερη, ενώ όλες οι άλλες πτυχές θα παραμείνουν ίσες.

Για πολλές κατασκευές χαρτοφυλακίου CTA μπορούν να απλοποιηθούν σε μια διαδικασία 3 βημάτων που μπορεί να εμφανιστεί με τη βοήθεια του παρακάτω διαγράμματος:

πηγή: caia.org

Εάν η διαδικασία κατασκευής χαρτοφυλακίου απλοποιηθεί στα παραπάνω στάδια, το πρώτο στάδιο είναι ένα μοντέλο πεποίθησης, ενώ τα στάδια δύο και τρία υποδεικνύουν τη διαχείριση κινδύνου.

Διαχείριση κινδύνων διαχειριζόμενων μελλοντικών

Μόλις το πρώτο στάδιο διαχωριστεί από τη διαχείριση κινδύνου και διατηρηθεί σταθερό, οι αποφάσεις διαχείρισης κινδύνου μπορούν να απομονωθούν για τη δημιουργία παραγόντων που βασίζονται στη διαχείριση κινδύνου. Η διαδικασία διαχείρισης κινδύνου εξαρτάται από τους παρακάτω παράγοντες:

Ο συντελεστής ρευστότητας μετρά την επίδραση της κατανομής σχετικά μεγαλύτερου κινδύνου σε αγορές υψηλής ρευστότητας όπως οι αγορές χρήματος. Η ρευστότητα καθορίζεται από τον όγκο και την αστάθεια για κάθε αγορά. Όσον αφορά τον παράγοντα ρευστότητας, η κατανομή των κινδύνων σε όλες τις αγορές θα στραφεί περισσότερο προς τις αγορές ρευστού. Όταν αυτός ο παράγοντας δείχνει μια θετική απόδοση, αυτό σημαίνει ότι ένα χαρτοφυλάκιο που κατανέμει περισσότερο κίνδυνο σε περισσότερες ρευστές αγορές ξεπερνά το αντίστοιχο χαρτοφυλάκιο κινδύνου δολαρίου.
Ο παράγοντας συσχέτισης μετρά το αποτέλεσμα της ενσωμάτωσης της συσχέτισης στη διαδικασία κατανομής κινδύνου. Αυτή η κατανομή καθορίζεται με την κατάταξη των αγορών με βάση τη «συνεισφορά συσχέτισης» τους για κάθε αγορά. Όταν μια αγορά συσχετίζεται σε μεγάλο βαθμό με πολλές άλλες αγορές, αλλά οι αρχικές αγορές δεν είναι σε αντισταθμιστική θέση, θα διατίθεται λιγότερος κίνδυνος σε αυτήν. Η ιδέα είναι ότι εάν μια αγορά πέφτει, η άλλη αγορά θα πρέπει να είναι σε θέση να αντισταθμίσει την ίδια. Όταν οι αποδόσεις του συντελεστή συσχέτισης είναι θετικές, αυτό σημαίνει ότι ένα χαρτοφυλάκιο που ενσωματώνει συσχέτιση στην κατανομή κινδύνου ξεπερνά ένα χαρτοφυλάκιο κινδύνου ίσου δολαρίου.
Ο παράγοντας μεταβλητότητας μετρά την επίδραση της αντίδρασης πιο αργά στις αλλαγές της μεταβλητότητας της αγοράς μέσω της «αστάθειας της αγοράς» που αναφέρεται στην παραπάνω εξίσωση. Η στρατηγική θα περιλαμβάνει γενικά μια περίοδο αναμονής τριών μηνών, πράγμα που σημαίνει ότι η μεταβλητότητα θα αναλυθεί στο παρελθόν 3-6 μήνες. Μια θετική απόδοση για αυτόν τον παράγοντα σημαίνει ότι σε αυτό το χρονικό πλαίσιο, το χαρτοφυλάκιο με τη βραδύτερη προσαρμογή μεταβλητότητας ξεπερνά το βασικό.
Ο παράγοντας χωρητικότητας μετρά την επίδραση της ανακατανομής του κινδύνου βάσει των περιορισμών της χωρητικότητας. Αυτός ο παράγοντας συγκρίνει την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου, το οποίο διαπραγματεύεται στα 20 δισεκατομμύρια δολάρια στο κεφάλαιο, με τη βασική στρατηγική να διαπραγματεύεται στα 5 δισεκατομμύρια δολάρια στο κεφάλαιο. Ο ίδιος στόχος μεταβλητότητας, τα όρια και οι περιορισμοί εφαρμόζονται σε καθεμία από τις στρατηγικές 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων και 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων, εκτός από μερικά από αυτά τα όρια που είναι πιο δεσμευτικά για ένα μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο. Σε απόκριση αυτών των ορίων, ένα μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο θα εκχωρήσει εκ νέου τον κίνδυνο σε άλλες θέσεις για την επίτευξη του συνολικού στόχου κινδύνου. Όταν οι αποδόσεις του συντελεστή δυναμικότητας είναι θετικές, αποτελεί ένδειξη ότι το χαρτοφυλάκιο θα ξεπεράσει το βασικό χαρτοφυλάκιο.

Για κάθε μεμονωμένο παράγοντα, ο αντίκτυπος κάθε πτυχής διαχείρισης κινδύνου μπορεί να μετρηθεί σε ένα σύνολο αγορών (μετοχές, εμπορεύματα, σταθερό εισόδημα και νόμισμα).

Ο παρακάτω πίνακας δείχνει τα στατιστικά στοιχεία απόδοσης για τη στρατηγική αναφοράς και τους παραπάνω παράγοντες διαχείρισης κινδύνου.

Παράγοντες Διαχείρισης Κινδύνων	Σημαίνω (%)	Διάμεσος (%)	Τυπική απόκλιση (%)	Sharpe	Λοξότητα	Μέγιστη ανάληψη (%)
Βασική γραμμή	10.33	13.01	13.10	0,74	-0.39	27.58
Ρευστότητα	0.23	0.18	1.11	0.19	0.12	6.88
Συσχέτιση	0.23	-0.15	1.45	0.16	0,26	4.85
Μεταβλητότητα	-0.08	-0.18	0,94	-0.06	0,40	6.22
Χωρητικότητα	-0.94	-1.01	2.85	-0.30	0,06	26.38

Από το 2001, οι αποδόσεις του συντελεστή ρευστότητας και συσχέτισης ήταν θετικές κατά μέσο όρο, ενώ οι παράγοντες μεταβλητότητας και χωρητικότητας ήταν στην αρνητική τάση. Ο συντελεστής δυναμικότητας έχει τον πιο αρνητικό συντελεστή Sharpe κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, υποδηλώνοντας την εκ νέου κατανομή του κινδύνου λόγω των περιορισμών δυναμικότητας που αποδίδουν χαμηλότερη από τη βασική στρατηγική κατά 0,94% ετησίως κατά μέσο όρο από το 2001-2015.

Ο παράγοντας συσχέτισης έγινε πιο θετικός μετά το 2008, αν και το στοιχείο της μεταβλητότητας εξακολουθεί να υπάρχει, υποδηλώνοντας ότι η προσαρμογή του κινδύνου για συσχέτιση θα είχε βελτιώσει την απόδοση του χαρτοφυλακίου μετά το 2008. Ο συντελεστής ρευστότητας ήταν θετικός πριν από το 2005 και πάλι μετά το 2011. Φαίνεται ότι υπάρχουν συγκεκριμένες χρονικές περιόδους όπου το χαρτοφυλάκιο με περιορισμένη χωρητικότητα αποδίδει ή ξεπερνά την στοχευμένη βασική στρατηγική (διαπραγμάτευση στα 5 δισεκατομμύρια δολάρια). Αυτό υποδηλώνει ότι η έκθεση σε περιορισμούς χωρητικότητας μπορεί να προκαλέσει την απόκλιση της απόδοσης από τη βασική στρατηγική.

Αναλογία Sharpe

Το Sharpe Ratio είναι ένα μέτρο για τον υπολογισμό της απόδοσης προσαρμοσμένης στον κίνδυνο και έχει καταστεί βιομηχανικό πρότυπο για τέτοιους υπολογισμούς. Υπολογίζεται χρησιμοποιώντας τους παρακάτω τύπους:

Sharpe Ratio = (Μέση απόδοση χαρτοφυλακίου - ποσοστό χωρίς κίνδυνο) / Τυπική απόκλιση της απόδοσης χαρτοφυλακίου

Ένα μειονέκτημα είναι μια περίοδος αρνητικών θέσεων, δηλαδή, η ποσοστιαία μεταβολή στο NAV μεταξύ μιας υψηλής κορυφής και της επακόλουθης κοιλότητας. Λαμβάνει υπόψη τις συσσωρευμένες απώλειες για μια χρονική περίοδο, δηλαδή μέτρα κινδύνου πολλαπλών περιόδων. Ένα μειονέκτημα δεν είναι απαραίτητα ένα σημάδι δυσφορίας, αλλά συνδέεται στενά με το γεγονός ότι οι αγορές δεν είναι πάντα τάσεις, και τα διαχειριζόμενα προγράμματα μελλοντικής εκπλήρωσης, γενικά, αναμένεται να αποφέρουν θετικές αποδόσεις κατά τη διάρκεια αυτών των περιόδων.

Ένα μέγιστο μειονέκτημα είναι το χειρότερο σενάριο που έχει βιώσει ένας διαχειριστής CTA για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο, από την αρχή. Για σωστή αξιολόγηση, πρέπει να γίνουν διορθώσεις για να ληφθεί υπόψη το μήκος της διαδρομής, η συχνότητα μέτρησης και η μεταβλητότητα του στοιχείου.

Αναλογία Calmar

Η αναλογία Calmar αναπτύχθηκε ως εναλλακτική λύση στην αναλογία Sharpe, η οποία είναι γνωστό ότι έχει τα δικά της μερίδια ελαττωμάτων. Αυτή η αναλογία χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση της απόδοσης από μία περίοδο σε σχέση με τη μέγιστη ανάληψη που έχει βιώσει το πρόγραμμα κατά την αναφερόμενη περίοδο.

Calmar Ratio = (Ετήσια επιστροφή t) / (Μέγιστη αναλογία t)

Η υψηλή αναλογία Calmar δείχνει ότι για μια δεδομένη ετήσια απόδοση, ο διευθυντής είχε επιτύχει χαμηλή αναμέτρηση.

συμπέρασμα

Managed Futures Strategy Τα Managed Futures αποτελούν μέρος μιας εναλλακτικής επενδυτικής στρατηγικής, ειδικά στις ΗΠΑ μέσω της οποίας οι επαγγελματίες διαχειριστές χαρτοφυλακίου χρησιμοποιούν εκτεταμένα συμβόλαια Futures ως μέρος της συνολικής επενδυτικής τους στρατηγικής. Τέτοιες στρατηγικές βοηθούν στον μετριασμό των κινδύνων χαρτοφυλακίου, οι οποίοι είναι δύσκολο να επιτευχθούν έμμεσες επενδύσεις σε ίδια κεφάλαια.

Η κατοχή περισσότερων πληροφοριών δεν βλάπτει ποτέ και μπορεί να συμβάλει στην αποφυγή επένδυσης σε προγράμματα CTA που δεν ταιριάζουν με επενδυτικούς στόχους ή ικανότητα ανοχής κινδύνων, ένα σημαντικό ζήτημα πριν επενδύσετε σε οποιονδήποτε διαχειριστή χρημάτων. Δεδομένης της σωστής δέουσας επιμέλειας σχετικά με τον επενδυτικό κίνδυνο, ωστόσο, τα διαχειριζόμενα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μπορούν να παρέχουν ένα βιώσιμο εναλλακτικό επενδυτικό μέσο για μικρούς επενδυτές που θέλουν να διαφοροποιήσουν τα χαρτοφυλάκια τους, διαδίδοντας έτσι τους κινδύνους τους.