Τι είναι το Option Adjusted Spread;
Option-Adjusted Spread (OAS) είναι ένα spread απόδοσης που προστίθεται στην καμπύλη απόδοσης αναφοράς στην ασφάλεια των τιμών με μια ενσωματωμένη επιλογή. Αυτό το εύρος μετρά την απόκλιση της απόδοσης της ασφάλειας από το σημείο αναφοράς στο πίσω μέρος μιας ενσωματωμένης επιλογής. Είναι χρήσιμο για τον καθορισμό της τιμής των πολύπλοκων τίτλων, όπως οι τίτλοι με εγγύηση υποθηκών (MBS), οι εξασφαλίσεις χρεογράφων (CDO), τα μετατρέψιμα ομόλογα και τα ομόλογα ενσωματωμένα σε προαιρετικά δικαιώματα.
Ο τύπος του Option Adjusted Spread
Το spread διαφέρει από το OAS μόνο στο ρυθμό του κόστους των επιλογών.
Option-Adjusted Spread (OAS) = Z-spread - Κόστος επιλογής
Παράδειγμα προσαρμοσμένων επιλογών (OAS)
Χρησιμοποιώντας ένα μοντέλο προσομοίωσης Monte Carlo, παράγονται δέκα διαδρομές μεταβλητότητας και κάθε διαδρομή έχει βάρος 10%. Οι ταμειακές ροές σε κάθε διαδρομή προεξοφλούνται με βραχυπρόθεσμα επιτόκια συν ένα spread σε αυτό το μονοπάτι. Η παρούσα τιμή κάθε διαδρομής αναφέρεται παρακάτω:
| Παρούσα τιμή εάν το Spread είναι | ||||
| Μονοπάτι | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Εάν η τιμή αγοράς του τίτλου είναι 79,2 $, ποιο είναι το εύρος προσαρμοσμένο στις επιλογές;
Εάν η αγοραία τιμή του τίτλου είναι 75 $, υπολογίστε το εύρος προσαρμοσμένο στην επιλογή;
Λύση
Η θεωρητική τιμή της ασφάλειας είναι ο σταθμισμένος μέσος όρος της παρούσας αξίας όλων των διαδρομών. Δεδομένου ότι κάθε διαδρομή έχει το ίδιο βάρος, συνεπώς η λήψη του απλού μέσου όρου θα παρείχε τα ίδια αποτελέσματα.
| Παρούσα τιμή εάν το Spread είναι | ||||
| Μονοπάτι | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Άθροισμα όλων (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Αριθμός διαδρομών (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Μέση PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72.9 |
Εάν η τιμή αγοράς της ασφάλειας είναι 79,2 $, τότε το αντίστοιχο OAS είναι 75 bps .
Εάν η αγοραία τιμή της ασφάλειας είναι 75 $, τότε το εύρος προσαρμοσμένης επιλογής υπολογίζεται χρησιμοποιώντας γραμμική παρεμβολή.
Διαφορά σε bps (μεταξύ 2 διαθέσιμων PV)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Η διαφορά στα PV (μεταξύ 2 διαθέσιμων bps)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 $
Πρόσθετο OAS (βάση 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread όταν η τιμή είναι 75 $
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Σημαντικά σημεία σχετικά με το Option Adjusted Spread
- Η τιμή των ομολόγων χωρίς δικαιώματα μπορεί εύκολα να μετρηθεί με προεξόφληση των ταμειακών ροών χρησιμοποιώντας την καμπύλη απόδοσης αναφοράς. Αλλά αυτό δεν συμβαίνει με τους τίτλους με ενσωματωμένες επιλογές. Η μεταβλητότητα στα επιτόκια διαδραματίζει σημαντικό ρόλο στην εξακρίβωση του κατά πόσον η επιλογή πρόκειται να γίνει επίκληση ή όχι.
- Το εύρος προσαρμοσμένου στα δικαιώματα είναι ένα σταθερό spread που προστίθεται στα ισχύοντα επιτόκια για την προεξόφληση των ταμειακών ροών. Τέτοιες προεξοφλημένες ταμειακές ροές αθροίζονται στη θεωρητική αξία της ασφάλειας, η οποία με τη σειρά της δείχνει την αγοραία τιμή της ασφάλειας.
- Το OAS χρησιμοποιεί διάφορα σενάρια που φέρνουν δυνατότητες πολλών διαδρομών επιτοκίου που βαθμονομούνται στην καμπύλη απόδοσης ασφάλειας. Οι ταμειακές ροές καθορίζονται σε όλα τα μονοπάτια και τα αποτελέσματα χρησιμοποιούνται για να φτάσουν στην τιμή της ασφάλειας.
- Στην αγορά εγγύησης ενυπόθηκων δανείων (ΚΟΑ), το OAS στις κατηγορίες απόσβεσης ακολουθεί τη ζωή των δόσεων. Το OAS για βραχύτερες λήξεις είναι μικρότερο, για μεσοπρόθεσμα τα χαρτονομίσματα είναι υψηλότερα με το υψηλότερο spread στα μακροπρόθεσμα χαρτονομίσματα. Ως εκ τούτου, το OAS αποδεικνύεται ως καμπύλη σε σχήμα καμπάνας.
- Η διαφορά μεταξύ του εύρους ρύθμισης των επιλογών και της μηδενικής μεταβλητότητας παρέχει το σιωπηρό κόστος των ενσωματωμένων επιλογών σε περίπτωση ασφάλειας με περιουσιακά στοιχεία.
- Όταν μιλάμε για εναλλακτικές λύσεις για το OAS, μπορούν να χρησιμοποιηθούν διωνυμικά μοντέλα και άλλα πιο φανταχτερά μοντέλα, αλλά απαιτούνται πολλές παραδοχές για τον προσδιορισμό της αξίας χρησιμοποιώντας τέτοια μοντέλα. Ως εκ τούτου, προτιμάται η προσαρμοσμένη επιλογή επιλογής.
Πλεονεκτήματα
- Βοηθά στον υπολογισμό της τιμής μιας ασφάλειας με μια ενσωματωμένη επιλογή.
- Αξιόπιστος καθώς ο υπολογισμός βάσης είναι παρόμοιος με αυτόν του υπολογισμού spread-z.
- Η πιθανότητα προπληρωμής βασίζεται σε ιστορικά δεδομένα και όχι σε εκτίμηση.
- Χρήση προηγμένων μοντέλων όπως η ανάλυση Monte Carlo στην προσομοίωση.
Μειονεκτήματα
- Πολύπλοκος υπολογισμός
- Δύσκολο να εφαρμοστεί
- Η κακή ερμηνεία του OAS οδηγεί συχνά σε παραμορφωμένη άποψη της συμπεριφοράς των κινητών αξιών
- Επιρρεπές σε κίνδυνο μοντέλου
Περιορισμοί
Το OAS χαρτοφυλακίου λαμβάνεται ως ο σταθμισμένος μέσος όρος του OAS των μεμονωμένων κινητών αξιών όπου το βάρος είναι η αγοραία τιμή των κινητών αξιών. Αυτό περιορίζει τη χρήση του OAS σε τέτοιους χρήστες που θέλουν να ελέγξουν την καθημερινή συνεισφορά για να επιστρέψουν προς το παρόν. Αλλά για να επεκτείνει τη σημασία του σε ένα ευρύ φάσμα χρηστών, τα spreads πρέπει να σταθμίζονται τόσο από τη διάρκεια όσο και από τα βάρη της αγοράς.
συμπέρασμα
Παρά το γεγονός ότι περιλαμβάνονται πολύπλοκοι υπολογισμοί και βασίζονται σε εξελιγμένα μοντέλα, το εύρος προσαρμοσμένων επιλογών αποδείχθηκε ένα αναλυτικό εργαλείο για την αξιολόγηση των ενσωματωμένων τίτλων. Ένας αυτοσχεδιασμός στους τομείς περιορισμού μπορεί να αυξήσει την δημοτικότητά του και την πολλαπλή χρήση του.
