Διαφορά μεταξύ περιορισμένων συνεργατών (LP) και γενικών συνεργατών (GP)
Οι Limited Partners (LP) είναι αυτοί που έχουν τακτοποιήσει και επενδύσει το κεφάλαιο για ταμείο επιχειρηματικών κεφαλαίων, αλλά δεν ενδιαφέρονται πραγματικά για την καθημερινή συντήρηση ενός ταμείου επιχειρηματικών κεφαλαίων, ενώ οι General Partners (GP) είναι επαγγελματίες επενδύσεων οι οποίοι έχουν την ευθύνη της δημιουργίας αποφάσεις σχετικά με τις επιχειρήσεις που απαιτούνται για επένδυση.
Πολλά ιδρύματα και άτομα με υψηλό Networth έχουν πολλά κεφάλαια για τα οποία επιθυμούν να κερδίσουν υψηλότερες αναμενόμενες αποδόσεις. Οι παραδοσιακές μέθοδοι δεν έχουν την ικανότητα να τους προσφέρουν την αναμενόμενη απόδοση, οπότε για να έχουν καλύτερη απόδοση των επενδύσεών τους, επενδύουν σε ιδιωτικές εταιρείες ή δημόσιες εταιρείες που έχουν γίνει ιδιωτικές.
Αυτοί οι επενδυτές δεν κάνουν τέτοιου είδους επενδύσεις άμεσα. Κάνουν αυτήν την επένδυση μέσω ενός ιδιωτικού κεφαλαίου.
Πώς λειτουργεί μια εταιρεία Private Equity;
Για να κατανοήσουμε την έννοια του Limited Partners (LP) & General Partners (GP), είναι απαραίτητο να γνωρίζουμε πώς λειτουργεί το PE.
Όταν ιδρύεται μια εταιρεία PE, θα έχει επενδυτές που έχουν επενδύσει τα χρήματά τους. Κάθε εταιρεία PE θα έχει περισσότερα από ένα ταμεία.
Π.χ., η Carlyle, μια παγκοσμίου φήμης εταιρεία PE, έχει πολλά κεφάλαια υπό διαχείριση. Αυτές περιλαμβάνουν την Παγκόσμια Ενέργεια και Ισχύς, την Ασία Αγορά, την Τεχνολογία της Ευρώπης, τους Carlyle Power Partners κ.λπ.
Η διάρκεια ζωής ενός ταμείου PE μπορεί να διαρκέσει δέκα χρόνια. Γενικά, αυτά τα δέκα χρόνια, 15-25 διαφορετικοί τύποι επενδύσεων πραγματοποιούνται από ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια. Στις περισσότερες περιπτώσεις, μια συγκεκριμένη επένδυση δεν θα υπερβαίνει το 10% των συνολικών αναλήψεων υποχρεώσεων του ταμείου.
Οι επενδυτές που έχουν επενδύσει στο αμοιβαίο κεφάλαιο θα είναι γνωστοί ως Limited Partners (LP) και η εταιρεία PE θα είναι γνωστές ως General Partner (GP). Έτσι, βασικά, η δομή μιας εταιρείας PE μοιάζει με αυτήν.
Ποιοι είναι περιορισμένοι συνεργάτες ή LP;
Οι εξωτερικοί επενδυτές σε κεφάλαια PE είναι γνωστοί ως περιορισμένοι εταίροι (LP). Είναι δεδομένο ότι η συνολική ευθύνη τους περιορίζεται στην έκταση του επενδυμένου κεφαλαίου
πηγή: forentis.com
Δεν μπορούν όλοι να επενδύσουν σε μια εταιρεία PE. Γενικά, οι επενδυτές που έχουν τη δυνατότητα να τοποθετήσουν 250.000 $ ή περισσότερα επιτρέπεται να επενδύσουν σε PE Firm. Ως εκ τούτου, η LP γενικά θα έχει επενδυτές όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα εργατικά σωματεία, τις ασφαλιστικές εταιρείες, τα ιδρύματα πανεπιστημίων, τις μεγάλες πλούσιες οικογένειες ή τα άτομα, τα ιδρύματα κ.λπ. οι 100 κορυφαίες εταιρείες ιδιωτικών μετοχών, ενώ το υπόλοιπο 30% ανήκει στις εταιρείες HNWI, Insurance & Bank.
Αυτό σημαίνει ότι οι πολίτες δεν μπορούν να επενδύσουν καθόλου σε κεφάλαια; Λοιπόν, τα πράγματα έχουν αρχίσει να αλλάζουν τώρα. Οι παραδοσιακοί διαχειριστές ιδιωτικών μετοχών, όπως το KKR, προσφέρουν τώρα ευκαιρίες να επενδύσουν σε πολύ χαμηλότερο ποσό από μόλις 10.000 $.
Το Canada Pension Plan Investment Board, το Teacher Retirement System of Texas, το Washington State Investment Board και το Virginia Retirement Board είναι μερικά παραδείγματα μεγάλων επενδυτών (περιορισμένων συνεργατών) παγκοσμίως που έχουν επενδύσει σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια.
Έτσι, η LP θα δεσμεύσει κεφάλαια σε μια εταιρεία ιδιωτικών μετοχών και θα απαιτήσει απόδοση για αυτήν. Τα ιδιωτικά κεφάλαια έχουν αποδώσει πολύ καλύτερα από τις δημόσιες αγορές στο παρελθόν.
Σύμφωνα με τα διαθέσιμα στοιχεία, Από τον Απρίλιο 1986 έως τον Δεκέμβριο του 2015, ο δείκτης Private Equity US της Cambridge Associates έδωσε στους επενδυτές του 13,4 τοις εκατό ετησίως καθαρά από τα τέλη, με τυπική απόκλιση 9,4%. Ήταν η μεγαλύτερη περίοδος για την οποία τα δεδομένα είναι διαθέσιμα αυτήν τη στιγμή, ενώ ο δείκτης Russell 3000 επέστρεψε 9,9% ετησίως κατά την ίδια περίοδο, με τυπική απόκλιση 16,7% (συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων).
πηγή: Bloomberg.com
Οι Περιορισμένοι Συνεργάτες επενδύουν απλώς τα χρήματά τους. δεν ασχολούνται με τη διαχείριση κεφαλαίων. Η διαχείριση γίνεται από τον Γενικό Συνεργάτη.
Ποιοι είναι Γενικοί Συνεργάτες (GP);
Εάν δημιουργηθεί ένα ταμείο, τότε αδιανόητα, χρειάζεστε ένα άτομο για να το διαχειριστείτε. Γίνεται από έναν Γενικό Συνεργάτη (GP). Όλες οι αποφάσεις για το ταμείο PE λαμβάνονται από την GP. Είναι επίσης υπεύθυνοι για τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου του ταμείου, το οποίο θα περιέχει όλες τις επενδύσεις του ταμείου.
πηγή: forentis.com
Ο Γενικός Συνεργάτης πληρώνεται είτε με αμοιβή διαχείρισης, είτε μπορεί να γίνει ως αποζημίωση. Η αμοιβή διαχείρισης δεν είναι παρά ένα ποσοστό του συνολικού ποσού του κεφαλαίου του ταμείου. Αυτό το ποσοστό είναι σταθερό και όχι ευέλικτο. Γενικά, αυτό το τέλος κυμαίνεται από 1% έως 2% ετησίως του αναληφθέντος κεφαλαίου.
Για παράδειγμα, εάν τα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία είναι 100 δισ., Τότε μια χρέωση διαχείρισης 2% θα είναι 2 δισ. $. Αυτά τα τέλη χρησιμοποιούνται για διαχειριστικούς σκοπούς και καλύπτουν έξοδα όπως μισθοί, έξοδα συναλλαγής που καταβάλλονται σε επενδυτικές τράπεζες, σύμβουλοι, έξοδα ταξιδιού κ.λπ.
πηγή: forentis.com
Πώς κερδίζουν τόσο οι Γενικοί Συνεργάτες ή οι GP;
Ένας GP όπως ο Henry Kravis από το KKR και ο Stephen Schwarzman του Blackstone έχουν κερδίσει μισό δισεκατομμύριο δολάρια σε ένα χρόνο.
Η απάντηση είναι ο καταρράκτης διανομής επιστροφών.
Εκτός από τους μισθούς του, ο Γενικός Συνεργάτης κερδίζει επίσης μεταφερόμενους τόκους ή μεταφορές. Είναι λοιπόν ένα% των κερδών που κερδίζει από επενδύσεις. Για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία αγοράσει 100 δισεκατομμύρια δολάρια και πωληθεί στα 300 δισεκατομμύρια δολάρια, το κέρδος είναι 200 δισεκατομμύρια δολάρια. Το μεταφερόμενο ενδιαφέρον θα βασίζεται σε αυτά τα 200 δισεκατομμύρια δολάρια.
Το άλλο όνομα που χρησιμοποιείται για το μεταφερόμενο ενδιαφέρον είναι το τέλος απόδοσης. Το κόστος μεταφοράς τόκων ή απόδοσης είναι μια χρέωση που χρεώνεται με βάση το συνολικό ποσό των κερδών που έχουν κερδίσει το ταμείο. Με άλλα λόγια, το τέλος απόδοσης είναι το μερίδιο των καθαρών κερδών του ταμείου, το οποίο καταβάλλεται στον Γενικό Συνεργάτη.
πηγή: forentis.com
Έτσι, στο παραπάνω παράδειγμα, θα ήταν (200 δισεκατομμύρια δολάρια x 20% που είναι 40 δισεκατομμύρια δολάρια) και τα υπόλοιπα θα διατεθούν στον επενδυτή.
Έτσι, το τέλος απόδοσης αναφέρεται επίσης στον Γενικό Συνεργάτη που μεταφέρεται από τους επενδυτές επειδή λαμβάνουν μερίδιο στα κέρδη, κάτι που είναι άνιση με την κεφαλαιακή δέσμευση για το αμοιβαίο κεφάλαιο. Ένας GP θα δεσμεύσει μόνο το 1-5% του κεφαλαίου του ταμείου, αλλά θα διατηρήσει το 20% του κέρδους.
Παράδειγμα μεταφερόμενου ενδιαφέροντος
Ας το καταλάβουμε περισσότερο μέσω ενός παραδείγματος
Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία PE που ονομάζεται εταιρεία AYZ συγκεντρώνει αμοιβαίο κεφάλαιο 900 εκατομμυρίων δολαρίων, από αυτά τα 860 εκατομμύρια δολάρια, προήλθε από την Limited Partners και τα υπόλοιπα 40 εκατομμύρια δολάρια προέρχονται από τον Γενικό Συνεργάτη. Έτσι, η GP συνέβαλε μόνο στο 5% στο ταμείο.
Ο γενικός ιατρός, αφού λάβει κεφάλαια, θα επενδύσει όλο το κεφάλαιο για την απόκτηση εταιρειών. Πέρασαν λίγα χρόνια. βγαίνουν από όλες τις εταιρείες χαρτοφυλακίου τους για ένα σύνολο $ 2B. Οι LP παίρνουν πρώτα $ 860 εκατομμύρια - αυτό επιστρέφει το κεφάλαιό τους. Αυτό απομένει 1,14 δισεκατομμύρια δολάρια και διαιρείται 80/20 μεταξύ LP και GP. Έτσι, οι LP παίρνουν 912 εκατομμύρια $ και ο GP παίρνει 228 εκατομμύρια $. Έτσι, ο GP επένδυσε 40 εκατομμύρια δολάρια στην αρχή, αλλά κέρδισε πίσω 200 εκατομμύρια δολάρια στα κέρδη. Η GP έκανε έτσι μια απόδοση 5 φορές σε αυτό το ταμείο.
Μερικές φορές το μεταφερόμενο ενδιαφέρον είναι με τη μορφή ιδίων κεφαλαίων.
Όταν οι μεταφερόμενοι τόκοι έχουν τη μορφή ιδίων κεφαλαίων, τότε ο τόκος σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο θα καταβάλλεται στην GP ως μετοχές. Το επιτόκιο έχει τη μορφή ιδίων κεφαλαίων βασίζεται στην εισφορά κεφαλαίου κάθε Περιορισμένου Συνεργάτη, με ένα ορισμένο ποσοστό αυτών των μετοχών να διατίθεται στον Γενικό Συνεργάτη ως μεταφορά. Γενικά, αυτό το ποσοστό είναι 20%. Οι μετοχές της Carry έχουν ως επί το πλείστον μια περίοδο πολυετούς κατοχύρωσης που παρακολουθεί τις πραγματοποιηθείσες επενδύσεις.
Η μεταφορά ιδίων κεφαλαίων κατανέμεται μεταξύ των ανώτερων στελεχών που εργάζονται στην εταιρεία ιδιωτικών μετοχών. Υπάρχουν πολλές γεύσεις ενδιαφέροντος, οπότε η ακριβής σύγκριση δύο διαφορετικών πακέτων μεταφοράς είναι συχνά δύσκολη.
Τα τέλη απόδοσης παρακινούν τις ιδιωτικές εταιρείες μετοχών να αποφέρουν υψηλότερες αποδόσεις. Τα τέλη που χρεώνονται είναι τέτοια ώστε να ευθυγραμμίζουν τα συμφέροντα του γενικού εταίρου και των LP του.
Ποιος είναι ο ρυθμός Hurdle;
Πολλές εταιρείες PE επιτρέπουν το τέλος απόδοσης μετά το ποσοστό Hurdle. Έτσι, ο Γενικός Συνεργάτης θα λάβει τη μεταφορά που είναι το τέλος απόδοσης μόνο όταν το ταμείο είναι σε θέση να αποκομίσει κέρδη πάνω από ένα ορισμένο ποσοστό εμποδίων.
Έτσι, το επιτόκιο Hurdle είναι η ελάχιστη απόδοση που πρέπει να επιτευχθεί προτού μοιραστεί το κέρδος σύμφωνα με τη συμφωνία με το συμφέρον.
- Τα αμοιβαία κεφάλαια έχουν ένα ποσοστό απόδοσης εμποδίων, έτσι ώστε ένα ταμείο να δίνει μια αμοιβή απόδοσης στον GP μόνο αφού έχει κάνει ένα ελάχιστο προσυμφωνημένο κέρδος.
- Επομένως, ένα εμπόδιο 15% σημαίνει ότι το ιδιωτικό μετοχικό κεφάλαιο πρέπει να επιτύχει απόδοση τουλάχιστον 15% προτού μοιραστούν τα κέρδη σύμφωνα με τη συμφωνία των τόκων.
- Στη βιομηχανία PE, η πιο διαδεδομένη δομή αμοιβών αναφέρεται συνήθως ως «2 και 20», με την οποία χρεώνεται τέλος διαχείρισης 2% σε περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση ή συνολικό δεσμευμένο κεφάλαιο. Ένα τέλος απόδοσης 20% εκτιμάται στα κέρδη του ταμείου.
- Για να τα καταλάβουμε, ας δούμε αυτό το παράδειγμα εάν οι περιορισμένοι συνεργάτες λάβουν μια προτιμώμενη απόδοση 10% και η συνεργασία προσφέρει απόδοση 25%, ο GP θα λάβει το 20% της αυξητικής επιστροφής 15%.
- Σε περίπτωση απουσίας της απόδοσης εμποδίων, οι διαχειριστές ιδιωτικών μετοχών δεν θα λάβουν μερίδιο του κέρδους (μεταφερόμενος τόκος).
- Τα κέρδη για το ποσοστό εμποδίων υπολογίζονται για την απόδοση στο σύνολό της. Αυτό ισχύει για το συνολικό ποσό που επενδύεται, το οποίο μπορεί να είναι 5-10 συμφωνίες σε ένα χρόνο και όχι βάσει συμφωνίας προς διαπραγμάτευση.
Γιατί διατηρείται αυτός ο ρυθμός εμποδίων;
Όταν ένας περιορισμένος συνεργάτης επενδύει σε ιδιωτική απόδοση, διατρέχει υψηλότερο κίνδυνο από τον κίνδυνο που θα είχε αναλάβει επενδύοντας σε κανονικές αγορές ή δείκτη μετοχών. Ο κίνδυνος είναι υψηλότερος από τον κίνδυνο αγοράς, οπότε απαιτούν ένα εμπόδιο πριν μοιραστούν τα κέρδη με τον Γενικό Συνεργάτη.
Πότε διαρθρώνονται τα κεφάλαια με το Floor;
Ορισμένα κεφάλαια είναι δομημένα με ένα «κατώτατο όριο». Σε αυτόν τον τύπο οργάνωσης, οι τόκοι θα κατανέμονται μόνο όταν τα καθαρά κέρδη ξεπερνούν το ποσοστό εμποδίων. Αυτός ο τύπος ρύθμισης δεν έχει την πρόβλεψη όπου ο GP μπορεί αργότερα να καλύψει τη διαφορά, και ως εκ τούτου αντιτίθεται έντονα από τους General Partners
Είναι αυτή η χρέωση απόδοσης μόνο για GP;
Είναι ενδιαφέρον ότι πολλές ομάδες ιδιωτικών μετοχών δεν παίρνουν πλήρη χρήματα στη μεταφορά τους. Είναι όπως οι συνταξιούχοι συνεργάτες συχνά έχουν επίσης το μερίδιο της μεταφοράς. Αυτή η κοινή χρήση γίνεται καθώς τα κεφάλαια PE αγοράζουν το μερίδιο του συνταξιούχου εταίρου σε ένα ταμείο κατά τη στιγμή της συνταξιοδότησης. Αυτή η συμφωνία είναι ενεργή για ένα ορισμένο χρονικό διάστημα μετά τη συνταξιοδότησή τους. Οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών μπορούν να πληρώσουν ένα σημαντικό ποσό μεταφοράς ανάλογα με την κατάσταση. Επομένως, εάν υπάρχει απόσπαση της εταιρείας ή ανήκει σε μητρική εταιρεία ή εάν η εταιρεία έχει μειοψηφικούς μετόχους, τότε η πληρωμή ανέρχεται στο 10-50%.
Τι είναι το Escrow και το Claw-Back;
- Πολλοί περιορισμένοι συνεργάτες απαιτούν ρυθμίσεις για μεσεγγύηση και «clawback». Ο λόγος που το κάνουν είναι να διασφαλιστεί ότι οι πρόωρες υπερωπληρωμές θα επιστραφούν εάν τα κεφάλαια έχουν χαμηλή απόδοση.
- Για παράδειγμα, εάν οι περιορισμένοι εταίροι αναμένουν ετήσια απόδοση 15% και το ταμείο επιστρέφει μόνο το 10% για μια χρονική περίοδο. Σε αυτό το σενάριο, ένα μέρος της μεταφοράς που καταβάλλεται στον γενικό συνεργάτη θα επιστρέφεται για να καλύψει την ανεπάρκεια.
- Αυτή η διάταξη clawback, όταν προστίθεται στους άλλους κινδύνους που αναλαμβάνει ο γενικός εταίρος, οδηγεί σε δικαιολογία της βιομηχανίας PE ότι ο τόκος δεν είναι μισθός. Αντίθετα, είναι μια απόδοση κινδύνου επένδυσης που καταβάλλεται μόνο όταν επιτευχθεί το απαιτούμενο επίπεδο απόδοσης.
- Ωστόσο, τα claw-back είναι δύσκολο να επιβληθούν. Η δυσκολία προκύπτει όταν οι παραλήπτες μεταφοράς απομακρύνονται από την εταιρεία ή όταν έχουν υποστεί σημαντικές οικονομικές δυσκολίες.
- Για παράδειγμα, έχασαν όλες τις μεταφορές τους λόγω μιας λανθασμένης επένδυσης που στη συνέχεια έδωσε τεράστιες απώλειες ή όταν χρησιμοποίησαν τη μεταφορά τους για να πληρώσουν για μια διευθέτηση.
Μεταφέρει δομές από όλο τον κόσμο
- Στην έρευνα που πραγματοποιήθηκε, ανακαλύφθηκε ότι γενικά, οι Περιορισμένοι Συνεργάτες που εδρεύουν στις ΗΠΑ είναι περισσότεροι, όπου οι αποδόσεις είναι συχνά πολύ μεγαλύτερες από ό, τι σε άλλες χώρες. Στις ΗΠΑ, η μεταφορά βασίζεται σε διαπραγμάτευση βάσει των ισχυουσών διατάξεων escrow και claw-back.
- Από την άλλη πλευρά, η Ευρώπη ακολουθεί γενικά μια προσέγγιση ολόκληρου του ταμείου. Εδώ οι διαχειριστικοί εταίροι λαμβάνουν το μερίδιό τους στα κέρδη αμέσως μετά την καταβολή των επενδυτών στο κεφάλαιο και την απόδοση του αναληφθέντος κεφαλαίου. Μερικές φορές, η μεταφορά απαγορεύεται από ορισμένους Ευρωπαίους επενδυτές για ορισμένους όρους του αμοιβαίου κεφαλαίου, όπως 5 χρόνια.
- Στην Αυστραλία, το Private Equity κυριαρχείται από μερικούς περιορισμένους συνεργάτες που τείνουν να πιέζουν για συντηρητικούς όρους μεταφοράς. Είναι αρκετά παρόμοιο με το ευρωπαϊκό μοντέλο. Στην Αυστραλία, τα κεφάλαια που έχουν ιστορικό κερδοφόρας απόδοσης, το οποίο είναι επίσης συνεπές, μπορούν να διαπραγματευτούν ευνοϊκούς όρους μεταφοράς, σε αντίθεση με άλλους.
- Όταν πρόκειται για την περιοχή Ασίας-Ειρηνικού, οι περισσότεροι από αυτούς έχουν το μηχανισμό clawback GP που απαιτεί από τον GP να επιστρέψει στο τέλος της ζωής του ταμείου τυχόν επιπλέον μεταφερόμενο ενδιαφέρον που μπορεί να έχει λάβει όπως αναφέρθηκε παραπάνω.
Οι γενικοί εταίροι αποτελούν τη ραχοκοκαλιά ενός ταμείου PE. Είναι σε θέση να εντοπίζουν καλύτερους όρους και δέσμευση κεφαλαίου όταν αποδίδουν καλές αποδόσεις ή όταν οι αγορές απολαμβάνουν την ανοδική πορεία. Ταυτόχρονα, οι περιορισμένοι συνεργάτες έχουν καλύτερους όρους όταν οι αγορές είναι δυσμενείς ή βρίσκονται σε φάση bearish, όπως το 2008-2009 εκείνη η μετα-χρηματοπιστωτική κρίση.
Μετά το 2008-2009, οι μηχανισμοί των κεφαλαίων PE άλλαξαν. Σύμφωνα με τις τάσεις, οι LP έχουν αρχίσει να προτιμούν μειωμένες σχέσεις GP. Έχουν αρχίσει να εξαλείφουν τους GP που δεν έχουν καλή απόδοση.
Έτσι, δεδομένου ενός μέλλοντος όπου θα δούμε μια σημαντική προτίμηση στη συγκέντρωση GP και τη μείωση του συνολικού αριθμού των GPs που χρηματοδοτούνται, η δυναμική ισχύος LP / GP αναμένεται να μετατοπιστεί προς έναν επιλεγμένο αριθμό GP "που εκτελεί" που θα ήταν σε θέση να διοικήσουν ελκυστικούς τέλη και όροι.
Σχετικά Άρθρα
- Ευκαιρίες εξόδου ιδιωτικών κεφαλαίων στη Ρωσία
- Ιδιωτικά κεφάλαια στην Ινδία
- Επιχειρηματικό κεφάλαιο έναντι ιδίων κεφαλαίων
- Βιβλία Private Equity (πρέπει να διαβάσετε)
