Τύποι χρηματοοικονομικών μοντέλων
Τα χρηματοοικονομικά μοντέλα χρησιμοποιούνται για να αντιπροσωπεύουν την πρόβλεψη των οικονομικών της εταιρείας βάσει της ιστορικής απόδοσής της καθώς και των μελλοντικών προσδοκιών τους με σκοπό τη χρήση τους για χρηματοοικονομική ανάλυση και οι πιο συνηθισμένοι τύποι χρηματοοικονομικών μοντέλων περιλαμβάνουν το μοντέλο έκπτωσης μετρητών (DCF), το μοντέλο Leveraged Buyout (LBO), συγκρίσιμο μοντέλο ανάλυσης εταιρείας και μοντέλο συγχωνεύσεων και εξαγορών.
Εδώ είναι η λίστα των 4 κορυφαίων τύπων χρηματοοικονομικών μοντέλων
- Εκπτωτικό μοντέλο ταμειακών ροών (DCF)
- Μοντέλο εξαγοράς με μοχλό
- Συγκρίσιμο μοντέλο ανάλυσης εταιρείας
- Μοντέλο συγχωνεύσεων και εξαγορών
Ας συζητήσουμε καθένα από αυτά λεπτομερώς -
# 1 - Εκπτωτικό μοντέλο ταμειακών ροών
Αυτός είναι ίσως ένας από τους πιο σημαντικούς τύπους ενός χρηματοοικονομικού μοντέλου που αποτελεί μέρος των μεθοδολογιών αποτίμησης. Χρησιμοποιεί τις προβλεπόμενες ελεύθερες ταμειακές ροές που αναμένεται να εξαχθούν και να τις προεξοφλήσει για να φτάσουν σε μια παρούσα καθαρή αξία (NPV), η οποία βοηθά στη δυνητική αξία μιας επένδυσης και πόσο γρήγορα μπορούν να ξεπεράσουν το ίδιο.
Αυτό μπορεί να εκφραστεί με τον παρακάτω τύπο:
DCF = CF1 / (1 + r) 1 + CF2 / (1 + r) 2 +… + CFn / (1 + r) n
όπου CF1 = η ταμειακή ροή στο τέλος του έτους
r = μειωμένο ποσοστό απόδοσης
n = Η ζωή του έργου
Στον υπολογισμό NPV, θα υποθέσουμε ότι το κόστος κεφαλαίου είναι γνωστό για τον υπολογισμό του NPV. Ο τύπος για NPV:
(NPV = Τρέχουσα αξία ταμειακών εισροών - παρούσα αξία ταμειακής εκροής),
Εάν το NPV είναι θετικό, τότε το έργο αξίζει να εξεταστεί διαφορετικά. είναι μια απώλεια επιλογή.
Μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών - Παράδειγμα
Ας σκεφτούμε ένα παράδειγμα για την κατανόηση των επιπτώσεων του DCF Valaumodel:
| Ετος | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Ταμειακές ροές | (100.000) | 30.000 | 30.000 | 40.000 | 45.000 |
Η αρχική ταμειακή ροή είναι 100.000 INR για την έναρξη της θέσης του έργου, που είναι όλες οι ταμειακές εισροές.
100.000 = 30.000 / (1 + r) 1 + 30.000 / (1 + r) 2 + 40.000 / (1 + r) 3 + 45.000 / (1 + r) 4
Κατά τον υπολογισμό, r = 15,37%. Έτσι, εάν το ποσοστό απόδοσης από το έργο αναμένεται να είναι μεγαλύτερο από 15,37%, τότε το έργο θα γίνει αποδεκτό αλλιώς θα απορριφθεί.
Στην Equity Research, το DCF Analysis χρησιμοποιείται για την εύρεση της θεμελιώδους αξίας της εταιρείας (εύλογη αξία της εταιρείας)
# 2 - Μοντέλο αγορών με μοχλό
Μια μόχλευση εξαγοράς (LBO) αποκτά μια δημόσια ή ιδιωτική εταιρεία με σημαντικό ποσό δανεισμένων κεφαλαίων. Μετά την αγορά της εταιρείας, ο λόγος χρέους / ιδίων κεφαλαίων είναι γενικά μεγαλύτερος από 1 (το χρέος αποτελεί την πλειοψηφία του τμήματος). Κατά τη διάρκεια της ιδιοκτησίας, οι ταμειακές ροές της εταιρείας χρησιμοποιούνται για την εξυπηρέτηση των ποσών του χρέους και των τόκων. Η συνολική απόδοση που πραγματοποιούν οι επενδυτές υπολογίζεται από τη ροή εξόδου της εταιρείας (EBIT ή EBITDA) και το ποσό του χρέους που έχει πληρωθεί κατά τη διάρκεια του χρονικού ορίζοντα. Αυτό το είδος στρατηγικής χρησιμοποιείται ως επί το πλείστον σε μόχλευση χρηματοδότησης με χορηγούς όπως εταιρείες Private Equity που θέλουν να αποκτήσουν εταιρείες για να τις πουλήσουν στο κέρδος στο μέλλον.
Αν θέλετε να μάθετε επαγγελματικά το LBO Modeling, τότε ίσως θέλετε να δείτε 12+ ώρες LBO Modeling Course
Παράδειγμα μοντέλου LBO
Ένα επεξηγηματικό παράδειγμα αναφέρεται όπως παρακάτω με τις παραμέτρους και τις υποθέσεις:
- Οι συνεργάτες της XYZ Private Equity αγοράζουν την εταιρεία στόχου ABC για πέντε φορές EBITDA προς τα εμπρός στο τέλος του έτους μηδέν (πριν από την έναρξη των εργασιών)
- Ο λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια = 60:40
- Ας υποθέσουμε ότι το μέσο σταθμικό επιτόκιο χρέους θα είναι 10%
- Η ABC αναμένει να φτάσει τα 100 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα από πωλήσεις με περιθώριο EBITDA 40% το έτος 1.
- Τα έσοδα αναμένεται να αυξηθούν κατά 10% από έτος σε έτος.
- Τα περιθώρια EBITDA αναμένεται να παραμείνουν σταθερά κατά τη διάρκεια της επένδυσης.
- Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες αναμένεται να είναι το 15% των πωλήσεων κάθε χρόνο.
- Το λειτουργικό κεφάλαιο κίνησης αναμένεται να αυξάνεται κατά 5 εκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο.
- Η απόσβεση αναμένεται να ισούται με 20 εκατομμύρια δολάρια κάθε χρόνο.
- Υποθέτοντας σταθερό φορολογικό συντελεστή 40%.
- Το XYZ αποχωρεί από την επένδυση-στόχο μετά το Έτος 5 στο ίδιο πολλαπλό EBITDA που χρησιμοποιήθηκε κατά την είσοδο (5 φορές προς τα εμπρός 12 μήνες EBITDA) - δείτε Πολλαπλάσια τερματικής τιμής
Χρησιμοποιώντας το μοντέλο συμμετοχής 5.0, η τιμή που πληρώθηκε για την τιμή αγοράς της ABC Target Company υπολογίζεται πολλαπλασιάζοντας το Έτος 1 EBITDA (το οποίο αντιπροσωπεύει ένα περιθώριο 40% EBITDA σε έσοδα 100 εκατομμυρίων $) πολλαπλασιασμένο επί 5. Ως εκ τούτου, η τιμή αγοράς = 40 * 5 = 200 εκατομμύρια δολάρια.
Η χρηματοδότηση χρέους και ιδίων κεφαλαίων υπολογίζεται λαμβάνοντας υπόψη το λόγο χρέους: Ίδια κεφάλαια =
Μερίδιο χρέους = 60% * 200 εκατομμύρια $ = 120 εκατομμύρια $
Μερίδιο ιδίων κεφαλαίων = 40% * 200 εκατομμύρια = 80 εκατομμύρια δολάρια
Με βάση τις παραπάνω παραδοχές μπορούμε να κατασκευάσουμε τον πίνακα ως εξής:
| ($ σε mm) | Χρόνια | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
| Εσοδα από πωλήσεις | 100 | 110 | 121 | 133 | 146 | 161 |
| EBITDA | 40 | 44 | 48 | 53 | 59 | 64 |
| Λιγότερο: Depr & Amortization | (20) | (20) | (20) | (20) | (20) | (20) |
| EBIT | 20 | 24 | 28 | 33 | 39 | 44 |
| Λιγότερο: Ενδιαφέρον | (12) | (12) | (12) | (12) | (12) | (12) |
| ΕΒΤ | 8 | 12 | 16 | 21 | 27 | 32 |
| Λιγότερο: Φόροι | (3) | (5) | (7) | (8) | (11) | (13) |
| PAT (Κέρδη μετά τη φορολογία) | 5 | 7 | 9 | 13 | 16 | 19 |
Λάβετε υπόψη ότι, δεδομένου ότι η τιμή εξόδου στο τέλος του έτους πέντε θα βασίζεται στο Forwarding EBITDA πολλαπλάσιο, στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων της έκτης περιόδου και όχι στο πέμπτο έτος.
Η αθροιστική Leveraged Free cash flow μπορεί να υπολογιστεί ως εξής:
| ($ σε mm) | Χρόνια | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
| EBT (φορολογητέο) | 5 | 7 | 10 | 13 | 16 | |
| Επιπλέον: D&A (Μη μετρητά exp) | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
| Μείον: Δαπάνες κεφαλαίου | (15) | (17) | (18) | (20) | (22) | |
| Λιγότερο: Αύξηση του καθαρού κεφαλαίου κίνησης | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | |
| Δωρεάν ταμειακή ροή (FCF) | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
Εμείς δεν χρειάζεται να εξετάσει τις πληροφορίες για το 6 ο έτος από την FCF από τα έτη 1 έως 5 μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να πληρώσει το ποσό του χρέους, αναλαμβάνοντας το σύνολο της FCF χρησιμοποιείται για την πληρωμή του χρέους. Οι επιστροφές εξόδου μπορούν να υπολογιστούν ως εξής:
Συνολική τιμή επιχείρησης στην έξοδο = προώθηση EBITDA σε έξοδο μαζί με έξοδο 5.0 φορές πολλαπλή για τον υπολογισμό της εξόδου TEV. 64 mm x 5,0 πολλαπλάσια = 320 εκατομμύρια $
Το καθαρό χρέος στην έξοδο (γνωστό και ως τελικό χρέος) υπολογίζεται ως εξής:
Τερματισμός χρέους = Αρχικό χρέος - Εξόφληση χρέους (120 mm $ - 34 mm $ σε σωρευτικό FCF = 86 mm)
Τελική αξία ιδίων κεφαλαίων = Έξοδος TEV - Λήξη χρέους (320mm $ - 86mm $) = 234mm $
Η επιστροφή πολλαπλών χρημάτων (MoM) EV υπολογίζεται ως (End EV / Beginning EV) = ($ 234mm / $ 80mm = 2,93 φορές MoM)
Ο παρακάτω πίνακας είναι χρήσιμος για την εκτίμηση IRR βάσει πενταετών πολλαπλών MoM:
| 2,0x MoM για 5 χρόνια ~ 15% IRR |
| 2,5x MoM για πέντε χρόνια ~ 20% IRR |
| 3.0x MoM για 5 χρόνια ~ 25% IRR |
| 3,7x MoM για 5 χρόνια ~ 30% IRR |
Έτσι, μπορούμε να υποθέσουμε ότι το σιωπηρό IRR για την παραπάνω περίπτωση είναι περίπου 25% ή ελαφρώς κάτω από το ίδιο.
# 3 - Συγκρίσιμο μοντέλο ανάλυσης εταιρείας
Μια συγκρίσιμη ανάλυση εταιρείας (CCA) είναι μια διαδικασία που χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση της αξίας μιας επιχείρησης χρησιμοποιώντας τις μετρήσεις άλλων επιχειρήσεων παρόμοιου μεγέθους στον ίδιο κλάδο. Λειτουργεί με την υπόθεση ότι παρόμοιες εταιρείες θα έχουν παρόμοια πολλαπλάσια αποτίμησης, όπως το EV / EBITDA. Στη συνέχεια, οι επενδυτές μπορούν να συγκρίνουν μια συγκεκριμένη εταιρεία με τους ανταγωνιστές της σε σχετική βάση.
Σε γενικές γραμμές τα κριτήρια επιλογής για συγκρίσιμες εταιρείες μπορούν να διαχωριστούν ως εξής:
| Εταιρικό προφίλ | Οικονομικό προφίλ |
| Τομέας | Μέγεθος |
| Προιόντα και Υπηρεσίες | Κερδοφορία |
| Πελάτες και τελικές αγορές | Προφίλ ανάπτυξης |
| Κανάλια διανομής | Απόδοση των επενδύσεων |
| Γεωγραφία | Αξιολόγησης της πιστοληπτικής ικανότητας |
Τα πιο ακέραια πολλαπλάσια που λαμβάνονται υπόψη για συγκριτική ανάλυση είναι:
Πολλαπλές PE
- Πολλαπλή αποτίμησης PE, επίσης γνωστή ως «Πολλαπλή τιμής» ή «Πολλαπλά κέρδη», υπολογίζεται ως:
- Τιμή ανά μετοχή / Κέρδη ανά μετοχή Ή Κεφαλαιοποίηση αγοράς / Καθαρά έσοδα
- Αυτό το πολλαπλάσιο υποδηλώνει την τιμή που ένας επενδυτής είναι διατεθειμένος να πληρώσει για κάθε κέρδος $.
EV / EBITDA πολλαπλάσιο
- Ένα άλλο κοινό πολλαπλό είναι το EV / EBITDA, το οποίο υπολογίζεται ως εξής: Enterprise Value / EBITDA
- όπου η EV αντιπροσωπεύει όλες τις επιχειρήσεις (Common Equity + Net Debt + Preferred Stock + Minority Interest).
- Αυτό βοηθά στην εξουδετέρωση της επίδρασης της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Το EBITDA συσσωρεύεται τόσο στους δανειστές όσο και στους κατόχους ιδίων κεφαλαίων, δεδομένου ότι είναι πριν από τη συνιστώσα των τόκων.
Αναλογία τιμής προς τιμή βιβλίου
- Ο λόγος PBV είναι ο λόγος τιμής / βιβλίου είναι πολλαπλάσιος μετοχικού κεφαλαίου που υπολογίζεται ως τιμή αγοράς μετοχής / αξία βιβλίου ανά μετοχή ή κεφαλαιοποίηση αγοράς / Σύνολο ιδίων κεφαλαίων
Τα βήματα που πρέπει να θυμάστε για την εκτέλεση μιας συγκριτικής αποτίμησης είναι:
- Διαλέξτε μια ομάδα ανταγωνιστών / παρόμοιων εταιρειών με συγκρίσιμους κλάδους και θεμελιώδη χαρακτηριστικά.
- Υπολογίστε την κεφαλαιοποίηση της αγοράς = Τιμή μετοχής X Αριθμός μετοχών σε κυκλοφορία.
- Υπολογίστε την τιμή επιχείρησης
- Χρησιμοποιήστε ιστορικούς τύπους από τις καταχωρήσεις της εταιρείας και προβολές από τη διεύθυνση, αναλυτές μετοχών κ.λπ.
- Υπολογίστε τα διάφορα πολλαπλασιαστικά πολλαπλάσια, τα οποία θα δώσουν μια εικόνα για το πώς λειτουργεί η εταιρεία, αντικατοπτρίζοντας την αλήθεια πίσω από τις οικονομικές πληροφορίες.
- Εκτιμήστε την εταιρεία-στόχο επιλέγοντας το κατάλληλο πολλαπλάσιο αποτίμησης αναφοράς για την ομάδα συνομηλίκων και εκτιμήστε την εταιρεία-στόχο βάσει αυτού του πολλαπλού. Γενικά, χρησιμοποιείται ένας μέσος ή μέσος όρος.
Συγκρίσιμο μοντέλο ανάλυσης εταιρείας - Παράδειγμα
- Ο παραπάνω πίνακας είναι το συγκρίσιμο comp για το Box Inc. Όπως μπορείτε να δείτε ότι υπάρχει μια λίστα εταιρειών στην αριστερή πλευρά μαζί με τα αντίστοιχα πολλαπλάσια αποτίμησής της στη δεξιά πλευρά.
- Πολύτιμα πολλαπλάσια περιλαμβάνουν EV / πωλήσεις, EV / EBITDA, Τιμή σε FCF κ.λπ.
- Μπορείτε να πάρετε κατά μέσο όρο αυτά τα πολλαπλάσια της βιομηχανίας για να βρείτε την εύλογη αποτίμηση της Box Inc.
- Για περισσότερες λεπτομέρειες, ανατρέξτε στην Αποτίμηση κουτιού
# 4 - Μοντέλο συγχωνεύσεων και εξαγορών
Η επενδυτική τραπεζική αδελφότητα χρησιμοποιεί ευρέως τον τύπο του χρηματοοικονομικού μοντέλου. Ο θεμελιώδης στόχος της μοντελοποίησης συγχωνεύσεων είναι να δείξει τον αντίκτυπο της εξαγοράς στο EPS του αγοραστή και πώς αυτό το EPS είναι συγκρίσιμο στον κλάδο.
Τα βασικά βήματα για τη δημιουργία ενός μοντέλου M&A είναι τα εξής:
Το επίκεντρο αυτού του μοντέλου περιλαμβάνει την κατασκευή του ισολογισμού μετά τη συγχώνευση των δύο οντοτήτων.
Η ενότητα μοντέλων πηγών και χρηστών αυτού του μοντέλου περιέχει πληροφορίες σχετικά με τη ροή χρημάτων σε μια συναλλαγή M&A, συγκεκριμένα από πού προέρχονται τα χρήματα και από πού χρησιμοποιούνται τα χρήματα. Ένας επενδυτής τραπεζίτης καθορίζει το ποσό των χρημάτων που συγκεντρώνονται μέσω διαφόρων μέσων μετοχικού κεφαλαίου και χρεών και χρηματικών διαθέσιμων για τη χρηματοδότηση της αγοράς της εταιρείας-στόχου, η οποία αντιπροσωπεύει πηγές των κεφαλαίων. Οι χρήσεις των κεφαλαίων θα δείχνουν τα μετρητά που πρόκειται να αγοράσουν τον στόχο, καθώς και διάφορες χρεώσεις που απαιτούνται για την ολοκλήρωση της συναλλαγής. Ο πιο σημαντικός παράγοντας είναι ότι οι πηγές πρέπει να είναι ίσες με τις χρήσεις των κεφαλαίων.
Αντικαταβολή = Συνολικές χρήσεις κεφαλαίων - Συνολικές πηγές χρημάτων, εκτός από μετρητά διαθέσιμα =
(Αγορά ιδίων κεφαλαίων + Τέλη συναλλαγής + Τέλη χρηματοδότησης) - (Ίδια κεφάλαια + Χρέος)
Υπεραξία: Πρόκειται για ένα περιουσιακό στοιχείο που προκύπτει από τον Ισολογισμό μιας αποκτώσας εταιρείας κάθε φορά που αποκτά έναν στόχο για μια τιμή που υπερβαίνει τη λογιστική αξία των καθαρών ενσώματων περιουσιακών στοιχείων (δηλ. Σύνολο ενσώματων περιουσιακών στοιχείων - Σύνολο υποχρεώσεων) στον Ισολογισμό του στόχου. Ως μέρος της συναλλαγής, ένα μέρος των αποκτηθέντων περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας-στόχου συχνά θα «διαγραφεί» - η αξία των περιουσιακών στοιχείων θα αυξηθεί κατά το κλείσιμο της συναλλαγής. Αυτή η αύξηση στην αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων θα εμφανίζεται ως αύξηση στα Άλλα άυλα περιουσιακά στοιχεία στον ισολογισμό του Αγοραστή. Αυτό θα προκαλέσει υποχρέωση αναβαλλόμενης φορολογίας, ίση με τον υποτιθέμενο φορολογικό συντελεστή επί τη διαγραφή έως τα άλλα άυλα περιουσιακά στοιχεία.
Ο τύπος που χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό της καλής θέλησης που δημιουργήθηκε σε μια συναλλαγή M&A:
Νέα υπεραξία = Τιμή αγοράς ιδίων κεφαλαίων - (Σύνολο ενσώματων περιουσιακών στοιχείων - Σύνολο υποχρεώσεων) - Διαγραφή περιουσιακών στοιχείων * (συντελεστής 1-φόρου)
Η υπεραξία είναι ένα μακροπρόθεσμο περιουσιακό στοιχείο, αλλά δεν αποσβένεται ποτέ ούτε αποσβένεται, εκτός εάν βρεθεί απομείωση - εάν προσδιοριστεί ότι η αξία της αποκτούμενης οντότητας μειώνεται από εκείνη που ο αρχικός αγοραστής πλήρωσε για αυτό. Σε αυτήν την περίπτωση, ένα μέρος της υπεραξίας θα «διαγραφεί» ως εφάπαξ έξοδο, δηλαδή, η υπεραξία θα μειωθεί κατά ίσο ποσό της επιβάρυνσης απομείωσης.
Δείγμα μοντέλου M&A - Συνδυασμένος ισολογισμός
Δείγμα σεναρίων συγχώνευσης μοντέλου
